Объем и структура рублевого долгового рынка

Суммарный объ­ем российского рынка рублевых облига­ций в 2004 г. вырос на 36% и составил на начало 2005 г. около 1328 млрд руб. по номиналу. При этом доля государст­венных (федеральных) ценных бумаг со­ставляет в настоящее время около 42%, а их объем в обращении увеличился за прошлый год на 77% и составил на нача­ло 2005 г. около 558 млрд руб. по номи­налу. TESTINGTESTING

Одновременно заметно активизиро­вались и субъекты Российской Федера­ции, хотя их доля в общем объеме пока невелика - около 9%, а суммарный объ­ем займов в обращении составляет око­ло 124 млрд руб., что соответствует 50%-ному росту за прошедший год. Ры­нок корпоративных облигаций увеличил­ся с начала 2004 г. на 66%, соста­вив на начало января 2005 г. Около 266 млрд руб. по номиналу. Его доля на рынке рублевых облигационных зай­мов - около 20%.

Точно определить объем вексельного рынка, т. е. публично обращающихся век­селей, практически невозможно. Разны­ми экспертами объем вексельного рынка оценивается от 100-200 млрд до 300-350 млрд руб., по нашим оценкам, на на­чало 2005 г. - около 380 млрд руб., при этом по итогам года снижение объема рынка составляет около 10%. По состоя­нию на начало 2005 г. доля векселей на долговом рынке сократилась до 29% против 43% на начало 2004 г. Таким об­разом, вексельный рынок по-прежнему остается вторым на долговом рынке по объему в обращении и первым на рынке корпоративного долга (рис. 1).

Среднедневной оборот биржевого и внебиржевого вторичного рынка корпоративных облигаций составил в 2004 г. около 3,2 млрд руб., муниципальных об­лигаций - около 2,2 млрд руб., феде­ральных облигаций - около 1 млрд руб. Вексельный рынок остается и одним из наиболее ликвидных секторов долгового рынка: ежедневный оборот по векселям, по разным экспертным оценкам, равня­ется от 3-5 млрд до 10-15 млрд руб. Ежедневный оборот оценивается в раз­мере 5 млрд руб. (рис. 2). Правда, нель­зя не отметить, что в период банковского «кризиса доверия» и в течение 1-2 мес. после него ликвидность вексельного рын­ка была существенно ниже.

Несмотря на существенную долю го­сударственных федеральных бумаг на рублевом долговом рынке, в настоящее время инвестиции в них крайне непри­влекательны. Максимальный уровень ставок по самым долгосрочным выпус­кам (с погашением в 2018 г.) составляет в данный момент 8% годовых. При этом почти весь рынок контролируют круп­нейшие коммерческие банки (в первую очередь Сбербанк РФ) и ПФР, на долю которых, по оценкам, приходится не ме­нее 60-70%. Начиная с середины мая 2004 г. рынок ОФЗ, в отличие от рынка муниципальных и корпоративных облига­ций и векселей, практически перестал реагировать на какие-либо внешние фак­торы (рис. 3).

Минувший год начался на фоне рез­кого снижения доходности векселей, кото рое наблюдалось в течение января. До се­редины апреля процентные ставки меня­лись незначительно. С середины апреля на рынке доминировала повышательная тенденция, пик которой пришелся на июнь-июль, когда разразился банковский «кризис доверия». После него во второй половине 2004 г. и в январе-феврале 2005 г. на вексельном рынке было зафик­сировано снижение доходности (рис. 4). Банковский кризис оказал крайне нега­тивное влияние на вексельный рынок, что объясняется, с одной стороны, преоблада­нием на рынке банковских векселей, а с другой - тем, что банки выступают наи­более активными игроками на этом рын­ке. В июле-августе 2004 г. вексельный рынок был практически парализован, спросом пользовались только векселя Сбербанка РФ, Внешторгбанка. Постепен­но круг торгуемых векселей расширялся, прежде всего за счет государственных бан­ков и крупнейших частных банков. Оконча­тельная стабилизация на рынке произошла лишь в сентябре-октябре 2004 г.

В настоящее время на вексельном рынке представлены ценные бумаги как промышленных и торговых компаний, так и коммерческих банков.